قیمت بیت کوین در روزهای اخیر رشد کرد و دوباره به بالای سطح کلیدی قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت رسید. فروش از سمت هولدرهای بلندمدت کاهش یافته است و سرمایه ورودی به ETFهای بیت کوین دوباره در حال افزایش است. پس از انقضای حجم بسیار زیادی از قراردادهای آپشن، بازار آپشن بیت کوین به‌نوعی بازیابی شده است. کاهش نوسانات، افزایش تدریجی اوپن اینترست و بهبود جریان سرمایه ورودی به بازار بیت کوین، سیگنال‌هایی از ریکاوری بازار بیت کوین را نشان می‌دهد.
خلاصه تحلیل
- قیمت بیت کوین پس از اصلاح کوتاه‌مدت، دوباره رشد کرده و به بالای سطح کلیدی قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت برگشته است.
- فشار فروش از سمت هولدرهای بلندمدت کاهش یافته و جریان ورودی سرمایه نهادی به ETFهای بیت کوین دوباره مثبت شده است.
- بازار آپشن پس از انقضای بزرگ قراردادها در هفته گذشته، در حالت تعادل قرار گرفته است و معاملهگران به جای پوشش ریسک و حفظ سرمایه، بیشتر به خرید قراردادهای کال و کسب سود از رشد قیمت تمایل دارند.
به‌گزارش گلسنود، پس از جلسه FOMC، بیت کوین وارد یک فاز اصلاح شد و با شکست حمایت ۱۱۱,۶۰۰ دلار (که قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت است)، قیمت بیت کوین تا ۱۰۹,۰۰۰ دلار کاهش یافت. با این حال، اصلاح بیت کوین با تقاضای خرید قوی روبه‌رو شد و قیمت بیت کوین تا نزدیکی ۱۲۰,۰۰۰ دلار رشد کرد.
در نتیجه تقاضای گسترده از سمت سرمایه‌گذاران، بیت کوین دوباره رشد کرد و به بالای قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت رسید. از ماه می ۲۰۲۵ (اردیبهشت ۱۴۰۴)، قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت در پنج رویداد مختلف به‌عنوان یک حمایت قوی برای بیت کوین عمل کرده است. این موضوع نشان می‌دهد که شاخص مبنای هزینه هولدرهای کوتاه‌مدت نقش مهمی در روند بیت کوین ایفا می‌کند و در واقع مرز بین بازارهای گاوی و خرسی بیت کوین محسوب می‌شود.
حمایت شدن پی‌درپی قیمت بیت کوین در این سطح، اعتماد سرمایه‌گذاران و حساسیت بالای هولدرهای کوتاه‌مدت نسبت به این سطح کلیدی را نشان می‌دهد. حفظ قیمت بیت کوین در بالای این سطح، احتمال تداوم روند صعودی و رشد بیشتر قیمت را افزایش می‌دهد؛ البته این موضوع قطعی و تضمین‌شده نیست.
غلبه بر فشار فروش
برای تداوم روند صعودی، بیت کوین باید از یک مانع بزرگ عبور کند. در محدوده ۱۱۴,۰۰ تا ۱۱۸,۰۰۰ دلار یک منطقه متراکم عرضه وجود دارد که از اواخر ماه آگوست (اوایل شهریور) تشکیل شده است. ممکن است هولدرهایی که در این محدوده خرید کرده‌اند، از قیمت‌های بالاتر به‌عنوان یک فرصت برای خروج از بازار استفاده کنند و باعث ایجاد فشار فروش در بازار شوند.
اگر بیت کوین بر این فشار فروش غلبه کند، مسیر برای دستیابی به یک رکورد تاریخی جدید هموارتر می‌شود. تثبیت قیمت بیت کوین در بالای سطح ۱۱۸,۰۰۰ دلار به این معنی خواهد بود که تقاضا، فشار فروش را جذب کرده و بازار آماده روند صعودی جدید است.
هیجان بازار فروکش کرده است
علی‌رغم اینکه بیت کوین چندین بار در قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت حمایت شده است، سود هولدرهای کوتاه‌مدت در حال کاهش است و به بازار به سمت یک فاز انباشت فرسایشی و طولانی مدت می‌رود. برای درک این موضوع از داده‌های شاخص نسبت ارزش تحقق‌یافته هولدرهای کوتاه‌مدت (Short-Term Holder Realized Value) کمک می‌گیریم. این شاخص که به‌اختصار به آن شاخص RVT گفته می‌شود، ارزش بیت کوین‌های تحقق‌یافته یا فروخته‌شده توسط هولدرهای کوتاه‌مدت را نسبت به ارزش کل بیت کوین‌های منتقل‌شده اندازه می‌گیرد. از ماه می (اردیبهشت) تا الان عدد این شاخص به‌صورت پیوسته کاهش یافته است.
عددهای بالا در شاخص RVT نشان‌دهنده بازار هیجانی و پرریسک است. برعکس، عددهای پایین که به «ناحیه تصفیه بازار» معروف است، هیجان و تمایل پایین برای معاملات پرریسک را نشان می‌دهد.
در حال حاضر، شاخص RVT تا حد زیادی با نقاط اوج خود فاصله دارد. این نشان می‌دهد که سود هولدرهای کوتاه‌مدت در مقایسه با فعالیت کلی شبکه بیت کوین کم است. اگر شاخص RVT بیشتر کاهش پیدا کند و از طرف دیگر نشانه‌های تسلیم در بازار ظاهر شود، بیت کوین وارد یک فاز انباشت طولانی‌مدت می‌شود؛ چون خریداران منتظرند تا وضعیت بازار پایدارتر شود.
ترس یا ناباوری؟
با فروکش کردن تب و تاب بازار، احساسات سرمایه‌گذاران بیت کوین نیز به ترس متمایل شده است. شاخص ترس و طمع بیت کوین (Bitcoin Fear & Greed Index) که در اوایل سال میلادی جاری در منطقه طمع قرار داشت، در حال حاضر تغییر کرده و در نواحی خنثی و ترس قرار گرفته است. این تغییر وضعیت قاطع در شاخص ترس و طمع، نشان‌دهنده فشار فروش (یا سیو سود)، کاهش ریسک‌پذیری و احتیاط از سمت سرمایه‌گذاران است.
ترس و احتیاط از سمت سرمایه‌گذاران در کوتاه‌مدت اثر منفی بر بازار دارد؛ اما در بلندمدت می‌تواند هیجان و خوشبینی افراطی را از بازار حذف کند و باعث ایجاد یک ساختار سالم و پایدار در بازار شود. داده‌ها نشان می‌دهند که بازار بیت کوین در فاز تثبیت است، بازار منتظر تقاضای قوی و اعتماد سرمایه‌گذاران است تا روند صعودی بعدی را شروع کند.
پایان فروش هولدرهای بلندمدت
در کنار فشار فروش از سمت خریداران جدید، تعادل بین هولدرهای بلندمدت و ETFها نقش مهمی در تغییرات اخیر قیمت بیت کوین داشته است. در چند هفته اخیر، هولدرهای بلندمدت منشا اصلی عرضه (فروش) در بازار بوده‌اند و در رالی‌ها، سیو سود کرده‌اند. با این حال، شاخص تغییرات موقعیت هولدرهای بلندمدت (Long-Term Holders Net Position Change) دوباره به محدوده خنثی بازگشته است. این یعنی پس از ماه‌ها فروش پیوسته از سمت هولدرهای بلندمدت، فشار فروش کاهش یافته و فاز عرضه (فروش) تقریبا به پایان رسیده است. کاهش فشار فروش از سمت هولدرهای بلندمدت باعث می‌شود که نقش ETFها و سرمایه ورودی جدید در روند قیمت بیت کوین پررنگ‌تر شود.
ثبات در جریان سرمایه ETFها
با توجه به کاهش فشار فروش از سمت هولدرهای بلندمدت، ETFهای اسپات بیت کوین اکنون یکی از نیروی‌های محرک اصلی قیمت بیت کوین هستند. جریان سرمایه ETFهای بیت کوین در ماه‌‌های اخیر نوسانی و متغیر بوده است؛ در اواسط ماه سپتامبر (اواخر شهریور) سرمایه ورودی به ETFها به‌طور قابل توجهی افزایش یافت و بلافاصله، چند دوره خروج سرمایه از این صندوق‌ها را شاهد بودیم.
با این حال طبق داده‌های اخیر بازار، جریان سرمایه ورودی به ETFها دوباره قوت گرفته است. این نشان می‌دهد که علی‌رغم فشار فروش اخیر، سرمایه‌گذاران نهادی همچنان به سرمایه‌گذاری در بیت کوین علاقه‌مند هستند. اگر این وضعیت ادامه پیدا کند (یعنی فشار فروش از سمت هولدرهای بلندمدت کاهش یافته و تقاضا از سمت سرمایه‌گذاران نهادی تداوم داشته باشد)، ETFها می‌توانند به شکست مقاومت پیش روی بازار و آغاز رالی صعودی جدید کمک کنند.
بررسی داده‌های بازار آپشن
در بخش بعدی تحلیل، داده‌های بازار آپشن یا اختیار بیت کوین را بررسی می‌کنیم تا اطلاعات دقیق‌تری وضعیت بازار بیت کوین به دست آوریم. پس از سررسید هفته گذشته، که بزرگترین انقضای قراردادهای آپشن در سال‌های اخیر بود، اوپن اینترست (Open Interest) بازار آپشن به‌شدت کاهش یافت و حالا در حال بازیابی برای سه‌ماهه آخر سال ۲۰۲۵ است. در ادامه، جنبه‌های مختلف بازار آپشن بیت کوین مثل نوسانات، جریان سرمایه و وضعیت قراردادها را بررسی می‌کنیم و بفهمیم که معاملهگران این بازار چه انتظاراتی از نوسانات آینده قیمت بیت کوین دارند.
بازیابی بازار پس از بزرگترین انقضای قراردادهای آپشن
در هفته اخیر، بازار بیت کوین بزرگترین انقضای قراردادهای آپشن را پشت سر گذاشت و این رویداد باعث شد که اوپن اینترست بازار آپشن به‌شدت کاهش پیدا کند. این نوع ریست‌ها در بازار آپشن باعث می‌شوند که قراردادهای اضافی از بازار حذف شوند و بازار با یک ساختار شفاف به سه‌ماهه بعدی وارد شود. طبق تاریخچه بیت کوین، انقضاهای بزرگ در بازار آپشن آغاز کننده روند قیمتی جدید هستند و بازیابی شاخص اوپن اینترست نشان‌دهنده این است که معاملهگران نگاه هدفمندانه‌ای به نوسانات قیمت و جهت کلی دارند. بنابراین، در حال حاضر ساختار بازار آپشن شفاف‌تر است و راحت‌تر می‌توان انتظارات معاملهگران آپشن از فاز بعدی چرخه بیت کوین را ارزیابی کرد.
چشم‌انداز نوسانات بیت کوین
به‌دنبال کاهش شدید اوپن اینترست بازار آپشن، هزینه یا پریمیوم قرارداد کوتاه‌مدت نیز کاهش یافته است. نوسانات ضمنی قراردادهای یک‌هفته‌ای نزدیک به قیمت اعمال (At The Money) نسبت به اوج هفته قبل، تقریبا ۵٪ و نوسانات ضمنی قراردادهای دوهفته‌ای حدود ۲٪ کاهش یافته است. در مقابل، قراردادهای بلندمدت یا ثابت مانده‌اند و یا کمی افزایش یافته‌اند. چنین ساختاری در بازار آپشن نشان‌دهنده این است که تنش‌های کوتاه‌مدت در بازار فروکش کرده است ولی در دید بلندمدت، معاملهگران همچنان محتاطانه رفتار می‌کنند.
علی‌رغم کاهش نوسانات کوتاه‌مدت، آمار نوسانات ضمنی بازار آپشن در مقایسه با نوسانات تحقق‌یافته همچنان بالا است. این شرایط باعث می‌شود که معاملات آربیتراژی همچنان نتایج مثبتی داشته باشد (البته نه به‌اندازه هفته قبل). ساختار زمانی قراردادهای آپشن نیز حالت کانتانگو (Contango) یا صعودی دارد؛ نوسانات ضمنی قراردادهای کوتاه‌مدت ۳۰٪، قراردادهای سه‌ماهه ۳۹٪ و قراردادهای بلندمدت ۴۳٪ است. شیب تند ساختار زمانی قراردادها نشان می‌دهد که رویکرد معاملهگران از پوشش ریسک کوتاه‌مدت به معاملات سنجیده و محتاطانه در بازه‌های زمانی طولانی تغییر کرده است.
کاهش انحراف نوسانات آپشن
با کاهش نوسانات کوتاه‌مدت بازار آپشن، انحراف نوسانات (Skew) قراردادهای آپشن نیز کاهش یافته است. شاخص ریسک ریورسال ۲۵ دلتا (۲۵-Delta Risk Reversal) در قراردادهای یک‌هفته‌ای به‌شدت کاهش یافته و از عدد ۱۸.۵ به ۶ رسیده است که نشان‌دهنده تغییر موضع بازار از پوشش ریسک به حالت تعادل است. شاخص ریسک ریورسال سررسیده‌های بلندمدت نیز کاهش یافته و به ناحیه خنثی نزدیک شده است. این نوع تغییر وضعیت در بازار آپشن نشان‌دهنده این است که استرس سقوط قیمت در میان سرمایه‌گذاران از بین رفته است. در نتیجه، تقاضا برای قراردادهای پوت (نزولی) کاهش یافته و پریمیوم قراردادهای کال (صعودی) افزایش یافته است. بنابراین، بازار آپشن تقریبا در حالت تعادل است؛ معاملهگران درگیر پوشش ریسک و حفظ سرمایه خود نیستند و بیشتر به‌دنبال کسب سود از رشد قیمت هستند.
تمایل معاملهگران به قراردادهای صعودی
با توجه به نزدیک شدن انحراف نوسانات بازار آپشن به ناحیه خنثی، جهت‌گیری معاملهگران بیشتر به سمت قراردادهای کال متمایل شده است. با توجه به آغاز فصل میلادی جدید، معاملهگران آپشن حجم زیادی از قراردادهای کال برای محدوده ۱۳۶,۰۰۰ تا ۱۴۵,۰۰۰ دلار را خریداری کرده‌اند. اما برای قیمت‌های بالاتر از این محدوده، معاملهگران عمدتا در حال فروش قراردادهای کال هستند. این نشان می‌دهد که تریدرهای بازار آپشن دیدگاه شدیدا صعودی به بازار ندارند و بیشتر به‌دنبال این هستند که به‌کمک ابزارهای بازار آپشن از رشد قیمت بیت کوین سود کسب کنند.
جریان معاملات نیز نشان می‌دهد که معاملهگران به‌دنبال کسب سود از نوسانات قیمت هستند و در عین حال برای پایان سال میلادی نیز برنامه‌ریزی می‌کنند. فروش قراردادهای پوت نیز افزایش یافته است که با سیر نزولی انحراف نوسانات بازار آپشن (که بالاتر به آن اشاره شد) همخوانی دارد. به‌طور کلی، معاملهگران آپشن از اصلاح اخیر قیمت بیت کوین استفاده کرده و استراتژی‌های ریسک ریورسال (فروش پوت و خرید کال) را افزایش داده‌اند تا خود را برای سه‌ماهه بعدی و به‌خصوص ماه افسانه‌ای اکتبر (که اغلب برای بیت کوین صعودی بوده است) آماده کنند.
ضریب گاما نشان‌دهنده وضعیت خنثی
پس از انقضای هفته اخیر، که یک رکورد در بازار آپشن بیت کوین بود، جهت‌گیری معاملهگران این بازار تقریبا خنثی است. در کوتاه‌مدت، فعلا انقضای بزرگی در بازار آپشن دیده نمی‌شود و شاخص اوپن اینترست دوباره به سطوح عادی بازگشته است. با توجه به اینکه اثرات گاما بیشتر در قراردادهای نزدیک به قیمت اعمال و نزدیک به سررسید تشدید می‌شود، کاهش تعداد این نوع قراردادها باعث می‌شود که رویکرد پوشش ریسک در بازار آپشن کمرنگ‌تر شود.
در حال حاضر، موقعیت معاملهگران در قیمت‌های اعمال صعودی و نزولی، به‌صورت لانگ گاما است. این وضعیت به کاهش نوسانات روزانه و تثبیت قیمت اسپات بیت کوین کمک می‌کند. با این حال، این موقعیت‌ها نسبتاً محدود هستند و با تاریخ‌های انقضای مهم فاصله دارند. بنابراین می‌توان گفت که بازار آپشن در وضعیت خنثی قرار دارد و تا زمانی که قراردادهای جدید نزدیک به تاریخ‌های انقضای پیش رو ایجاد نشوند، این وضعیت ادامه خواهد داشت.
