بیت کوین پایین‌تر از سطوح کلیدی قیمت خرید سرمایه‌گذاران معامله می‌شود و این نشان‌دهنده کاهش تقاضا و ضعف روند بازار است. فروش از سمت هولدرهای بلندمدت همچنان ادامه دارد و بازار آپشن حالتی تدافعی به خود گرفته است؛ یعنی نوسانات ضمنی و تقاضا برای قراردادهای پوت (Put) افزایش یافته است. نشانه‌ها حاکی از آن است که بازار بیت کوین در فاز احتیاط و عدم قطعیت به سر می‌برد.
خلاصه تحلیل
- بیت کوین در زیر قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت معامله می‌شود و ضعف تقاضا و فشار فروش هولدرهای بلندمدت، بازار را به فاز احتیاط و عدم قطعیت وارد است.
- افزایش نوسانات و میل بازار آپشن به قراردادهای پوت نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران خود را برای پوشش ریسک آماده کرده‌اند و احتمال اصلاح عمیق‌تر قیمت وجود دارد.
به‌گزارش گلسنود، بیت کوین به‌تدریج از رکورد تاریخی خود فاصله گرفته و در حال حاضر زیر قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت، یعنی محدوده ۱۱۳,۱۰۰ دلار، تثبیت شده است. طبق تاریخچه بیت کوین، چنین وضعیتی معمولا نشانه آغاز فاز خرسی یا نزولی میان‌مدت است و در این شرایط سرمایه‌گذاران ضعیف‌تر کم کم تسلیم می‌شوند.
در تحلیل این هفته، میزان سودآوری بازار و فشار فروش از سمت هولدرهای بلندمدت را ارزیابی می‌کنیم و در پایان تحلیل، با تحلیل احساسات بازار آپشن، تلاش می‌کنیم به پاسخ این سوال برسیم که آیا اصلاح اخیر بیت کوین یک تثبیت سالم است یا باید منتظر شروع روند نزولی و سقوط بیشتر قیمت بیت کوین باشیم؟
تحلیل آنچین بازار بیت کوین
اعتماد سرمایه‌گذاران تحت آزمایش است
تثبیت قیمت بیت کوین در زیر قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت، یک فاز حساس است. در این مرحله، میزان اعتماد و تاب‌آوری سرمایه‌گذارانی که در نزدیکی سقف‌های اخیر خرید کرده‌اند مورد آزمایش قرار می‌گیرد. تاریخچه بیت کوین نشان می‌دهد که معمولا سقوط قیمت بیت کوین به این سطوح پس از ثبت ATH جدید باعث می‌شود که درصد عرضه در سود بیت کوین به حدود ۸۵٪ کاهش پیدا کند؛ یعنی بیش از ۱۵٪ از کل عرضه در گردش بیت کوین در ضرر است.
در حال حاضر برای سومین بار شاهد تکرار این الگو در چرخه فعلی بیت کوین هستیم. اگر بیت کوین نتواند دوباره به بالای ۱۱۳,۱۰۰ دلار برگردد، این احتمال وجود دارد که اصلاح عمیق‌تری در بازار رخ دهد و درصد بیشتری از عرضه بیت کوین وارد ضرر شود. این اتفاق می‌تواند فشار روانی تحمیل‌شده بر خریداران جدید را افزایش داده و زمینه‌ی تسلیم سرمایه‌گذاران را فراهم کند.
مرزهای حساس قیمت بیت کوین
برای درک بهتر ساختار فعلی بازار بیت کوین، اول باید بدانیم که چرا برگشت بیت کوین به بالای قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت اهمیت زیادی در حفظ روند صعودی آن دارد. مدل قیمت خرید صدک‌های عرضه بیت کوین (Supply Quantile Cost Basis) به‌خوبی چهارچوبی از کوانتیل یا صدک‌های کلیدی عرضه بیت کوین و وضعیت سود آن‌ها ارائه می‌کند (یعنی مشخص می‌کند که در کدام صدک‌ها، چه مقدار از عرضه بیت کوین در ضرر قرار دارد). طبق داده‌های این شاخص، در کوانتیل‌های ۰.۹۵، ۰.۸۵ و ۰.۷۵ به‌ترتیب ۵٪، ۱۵٪ و ۲۵٪ از عرضه بیت کوین در ضرر قرار می‌گیرند.
در حال حاضر، بیت کوین نه‌تنها زیر قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت (۱۱۳,۱۰۰ دلار) معامله می‌شود، بلکه به‌سختی در تلاش است تا خود را در بالای کوانتیل ۰.۸۵ (۱۰۸,۰۰۰ دلار) حفظ کند. طبق داده‌های تاریخی، شکست این سطح کلیدی معمولا نشانه ضعف ساختاری بازار است و اغلب باعث می‌شود که قیمت بیت کوین تا نزدیکی سطح ۰.۷۵ (حدود ۹۷,۵۰۰ دلار) اصلاح شود.
ضعف تقاضا
شکست هم‌زمان دو سطح کلیدی قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت و کوانتیل ۰.۸۵ برای سومین بار در این چرخه، نگرانی‌های مربوط به وضعیت بازار بیت کوین را افزایش داده است. از دید کلان، تکرار الگوی ضعف تقاضا برای چندمین بار به این معنی است بازار برای بازیابی، به دوره‌ی تثبیت طولانی‌تری نیاز دارد.
اگر حجم فروش هولدرهای بلندمدت را بررسی کنیم، ضعف تقاضا در بازار بیت کوین بهتر مشخص می‌شود. از اوج بازار در جولای ۲۰۲۵ (تیر ۱۴۰۴) تا به الان، هولدرهای بلندمدت به‌طور پیوسته فروش بیت کوین‌های خود را افزایش داده‌اند. میانگین متحرک ۳۰روزه حجم فروش هولدرهای بلندمدت از ۱۰,۰۰۰ BTC در روز (سطح پایه) به بیش از ۲۲,۰۰۰ BTC در روز رسیده است. این توزیع پیوسته نشان‌دهنده افزایش فشار فروش از سمت هولدرهای باتجربه است که یکی از دلایل اصلی شکنندگی فعلی بازار بیت کوین محسوب می‌شود.
حالا که متوجه شدیم بیت کوین به‌دلیل کاهش تقاضا با ریسک ورود به فاز نزولی طولانی‌مدت روبهرو است، به سراغ بازار آپشن یا اختیار بیت کوین می‌رویم تا احساسات کوتاه‌مدت بازار را ارزیابی کنیم و ببینیم که معامله‌گران در شرایط عدم قطعیت، قراردادهای خود را چگونه تنظیم کرده‌اند.
تحلیل بازار آپشن بیت کوین
افزایش اپن اینترست بازار آپشن
اپن اینترست (Open Interest) بازار آپشن بیت کوین به ATH جدیدی رسیده و همچنان در حال رشد است. این رشد چشمگیر در اپن اینترست بازار آپشن نشانه بلوغ رفتاری بازار بیت کوین است. سرمایه‌گذاران به‌جای فروش بیت کوین‌های خود در بازار اسپات، از استرا‌تژی‌های بازار آپشن برای پوشش ریسک یا نوسان‌گیری (کسب سود از نوسانات) استفاده می‌کنند. این تغییر رفتار، فشار فروش مستقیم در بازار اسپات را کاهش می‌دهد، اما از آنجایی که فعالیت پوشش ریسک از سمت بازارسازها تاثیر زیادی بر روند قیمت دارد، باعث می‌شود که نوسانات کوتاه‌مدت بیت کوین افزایش پیدا کند.
با افزایش اپن اینترست بازار آپشن، احتمال اینکه نوسانات قیمت از جریان‌های دلتا و گاما در بازارهای فیوچرز و پرپچوال (دائمی) سرچشمه بگیرند، زیاد است. درک این موضوع از این نظر مهم است که قراردادهای بازار آپشن اکنون نقش مهمی در شکل‌دهی روند کوتاه‌مدت قیمت بیت کوین دارند و واکنش این بازار به محرک‌های کلان و آنچین را تشدید می‌کند.
تغییر در ساختار نوسانات ضمنی
پس از لیکوئیدیشن بزرگی که در دهم ماه اکتبر (۱۸ مهر) رخ داد، ساختار نوسانات بازار بیت کوین به‌کلی تغییر کرده است. در حال حاضر نوسانات ضمنی (IV) بازار آپشن بیت کوین حدود ۴۸ واحد است، در حالی که دو هفته پیش بین ۳۶ تا ۴۳ واحد بود. در واقع، بازار هنوز شوک بزرگ را به‌طور کامل هضم نکرده است. بازارسازها همچنان با احتیاط عمل می‌کنند و حاضر نیستند نوسانات را ارزان بفروشند.
در حال حاضر، نوسانات تحقق‌یافته ۳۰روزه ۴۴.۱٪ و نوسانات تحقق‌یافته ۱۰روزه ۲۷.۹٪ است. با کاهش تدریجی نوسانات تحقق‌یافته، انتظار می‌رود که نوسانات ضمنی نیز در هفته‌های آینده به سطح نرمال برگردد. فعلا سطح نوسانات بالاست، اما این وضعیت بیشتر نشان‌دهنده یک قیمت‌گذاری مجدد موقتی است تا یک دوره پرنوسان بلندمدت.
میل بازار آپشن به سمت قراردادهای پوت
طی دو هفته‌ی اخیر، شیب یا میل بازار آپشن (Skew) به سمت قراردادهای پوت به‌طور پیوسته افزایش یافته است. جهش شدید نوسانات در زمان لیکوئیدیشن، شیب قراردادهای پوت را به‌شدت افزایش داد. علی‌رغم اصلاح نسبی، منحنی نوسانات در سطوح بالا تثبیت شده است. این یعنی تعداد قراردادهای پوت از قراردادهای کال بیشتر است.
در طول هفته اخیر، سررسیدهای یک‌هفته‌ای پرنوسان بوده‌اند و در وضعیت عدم قطعیت قرار داشتند، اما تمام سررسیدهای دیگر ۲ تا ۳ واحد به سمت قراردادهای پوت متمایل شده‌اند. گسترش مدت زمان قراردادها (که به آن تنور گفته می‌شود) نشان‌دهنده این است که احتیاط و عدم قطعیت بر بازار آپشن حاکم است.
این وضعیت نشان می‌دهد که بازار حاضر است برای پوشش ریسک در برابر سقوط قیمت هزینه‌ی بیشتری بپردازد و در عین حال، تمایل محدودی به گرفتن سود از رشد قیمت همچنان وجود دارد. یعنی یک تعادل ظریف بین ترس کوتاه‌مدت و چشم‌انداز مطمئن بلندمدت در بازار شکل گرفته است. رالی کوچک ۲۱ اکتبر (۲۹ مهر) حساسیت بازار را به‌خوبی نشان داد؛ در طی این رالی، پریمیوم قراردادهای پوت در عرض چند ساعت نصف شد که نشان‌دهنده واکنش سریع و احساسی سرمایه‌گذاران آپشن بود.
تغییر در پریمیوم قراردادهای آپشن
در حال حاضر شاخص پریمیوم ریسک نوسانات یک‌ماهه (۱-Month Volatility Risk Premium) که گپ یا اختلاف بین نوسانات ضمنی و نوسانات تحقق‌یافته را نشان می‌دهد، منفی شده است. ماه‌ها بود که سطح نوسانات ضمنی بالا مانده و سطح نوسانات تحقق‌یافته پایین بود و فروشندگان نوسان (Short-vol Traders) از این فرصت سود خوبی کسب کردند.
اما الان نوسانات تحقق‌یافته افزایش یافته و با نوسانات ضمنی برابر شده است. در نتیجه، فرصت کسب سود از فروش نوسانات از بین رفته است. این یعنی دوره‌ی آرام بازار به پایان است؛ فروشندگان نوسان دیگر درآمد منفعل ندارند و باید در محیط پرنوسان فعلی، به‌صورت فعال پوشش ریسک کنند.
بازار از وضعیت آرام و بی‌تفاوت وارد یک فاز پویا و واکنشی شده است و با افزایش نوسانات حقیقی، موقعیت‌های شورت گاما (Short Gamma) تحت فشار قرار گرفته‌اند.
جریان معاملات همچنان تدافعی است
برای بررسی واکنش بازار به رشد کوچک اخیر بیت کوین، تمرکز خود را بر بازه بسیار کوتاه‌مدت، یعنی ۲۴ساعته، معطوف می‌کنیم. علی‌رغم رشد ۶ درصدی قیمت بیت کوین از ۱۰۷,۵۰۰ تا ۱۱۳.۹۰۰ دلار، افزایش خاصی در خرید قراردادهای کال دیده نشد. در عوض، معامله‌گران قراردادهای پوت خود را افزایش دادند تا حق فروش در قیمت‌های بالاتر را تضمین کنند.
این رفتار بازارسازهای سمت نزولی را در موقعیت شورت گاما و بازارسازهای سمت صعودی را در موقعیت لانگ گاما قرار می‌دهد. در این شرایط، بازارسازها معمولا با رشد قیمت می‌فروشند و باعث تشدید ریزش قیمت می‌شوند. این وضعیت تا زمانی که یک بازتنظیمی گسترده در قراردادهای آپشن رخ ندهد، ادامه خواهد یافت و مانعی برای رشد بیت کوین خواهد بود.
بررسی پریمیوم‌ها
بررسی پریمیوم‌ها یا هزینه قراردادهای بازار آپشن بیت کوین، نتیجه‌گیری بالا را تأیید می‌کند. با رشد قیمت، پریمیوم دریافت‌شده از فروش قراردادهای کال با قیمت اعمال ۱۲۰,۰۰۰ دلار افزایش یافته است؛ یعنی معامله‌گران روندهای صعودی بیت کوین را موقتی می‌دانند و در رالی‌ها، قرارداد کال می‌فروشند تا از رشد مقطعی قیمت سود بگیرند. در واقع، معامله‌گران (که به‌دنبال سود کوتاه‌مدت هستند) از افزایش نوسانات ضمنی استفاده می‌کنند تا در رالی‌ها کال بفروشند و پیگیر رشد قیمت بیت کوین نیستند.
از طرف دیگر، در قراردادهای پوت با قیمت اعمال ۱۰۵,۰۰۰ دلار الگوی معکوس دیده می‌شود و این فرضیه‌ی ما را تایید می‌کند. با افزایش قیمت بیت کوین، پریمیوم خالص پوت‌های ۱۰۵,۰۰۰ دلار نیز افزایش یافت. این یعنی معامله‌گران بیشتر تمایل داشتند برای محافظت در برابر کاهش قیمت هزینه کنند تا اینکه بخواهند از رشد قیمت سود کسب کنند. به بیان دیگر، واکنش معامله‌گران آپشن به رالی اخیر بیت کوین پوشش ریسک و محافظت بود، نه اطمینان و باور به ادامه رشد آن.
