بیت کوین پس از سقوط به زیر قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت، در محدوده ۱۰۰,۰۰۰ دلار تثبیت شد. سقوط قیمت بیت کوین نشان داد که تقاضا در این بازار کاهش یافته و فروش از سمت هولدرهای بلندمدت ادامه دارد. با توجه به خروج سرمایه از ETF و رویکرد دفاعی معامله‌گران آپشن، بازار بیت کوین در یک موقعیت حساس به سر می‌برد؛ فشار فروش زیاد است و سرمایه‌گذاران محتاط هستند، اما بازار هنوز وارد فاز تسلیم عمیق نشده است.
خلاصه تحلیل
- بیت کوین پس از سقوط به زیر قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت در محدوده روانی ۱۰۰,۰۰۰ دلار تثبیت شده است. فشار فروش از سمت هولدرهای بلندمدت ادامه دارد اما میزان ضرر سرمایه‌گذاران در مقایسه با بازارهای خرسی قبل بسیار کمتر است.
- کاهش تقاضای نهادی در ETFها و تمایل بالا برای پوشش ریسک در بین معامله‌گران آپشن نشان می‌دهد که بیت کوین در یک دوراهی حساس به سر می‌برد؛ بازگشت قیمت یا اصلاح شدید.
به‌گزارش گلسنود، در هفته گذشته بیت کوین چندین بار تلاش کرد تا سطح کلیدی قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت را پس بگیرد؛ اما این تلاش نتیجه‌ای نداشت و با سقوط قیمت بیت کوین، سطح روانی ۱۰۰,۰۰۰ دلار شکسته شد. سقوط قیمت بیت کوین نشان‌دهنده کاهش تقاضا و فروش پیوسته از سمت هولدرهای بلندمدت است و بر این نکته تاکید می‌کند که فاز صعودی بیت کوین به پایان رسیده است.
تحلیل زیر در دو بخش آنچین و آف‌چین آماده شده است. در این تحلیل، بازارهای اسپات، فیوچرز و آپشن بیت کوین را ارزیابی می‌کنیم تا اطلاعاتی از قدرت، وضعیت ریسک بازار و روند احتمالی بیت کوین در هفته‌های آینده به دست بیاوریم.
بخش اول؛ تحلیل آنچین
احتمال سقوط به حمایت‌های پایین‌تر
از زمان لیکوییدیشن بزرگ که در تاریخ ۱۰ اکتبر (۱۸ مهر) رخ داد، بیت کوین نتوانست خود را در بالای قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت (۱۱۲,۵۰۰ دلار) حفظ کند و در نتیجه، تا محدوده ۱۰۰,۰۰۰ دلار سقوط کرد (یعنی تقریبا ۱۱٪ پایین‌تر از قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت).
طبق تاریخچه بیت کوین، معمولا چنین اصلاح‌هایی احتمال سقوط بیت کوین به حمایت‌های کلیدی پایین‌تر مثل قیمت تحقق‌یافته سرمایه‌گذاران فعال (Active Investors’ Realized Price) را افزایش می‌دهند. در حال حاضر قیمت تحقق‌یافته سرمایه‌گذاران فعال حدود ۸۸,۵۰۰ دلار است. این شاخص، قیمت خرید عرضه در گردش فعال بیت کوین را بدون در نظر گرفتن عرضه غیرفعال یا دست‌نخورده، ارزیابی می‌کند و در فازهای اصلاحی طولانی‌مدت چرخه‌های گذشته، اغلب به عنوان یک حمایت حیاتی عمل کرده است.
بیت کوین در دوراهی سرنوشت‌ساز
اصلاح اخیر، بازار بیت کوین را در وضعیت مشابه ژوئن ۲۰۲۴ (خرداد ۱۴۰۳) و فوریه ۲۰۲۵ (بهمن ۱۴۰۳) قرار داده است؛ دوراهی حساس «بازگشت قیمت یا اصلاح عمیق‌تر». در سطح ۱۰۰,۰۰۰ دلار، تقریبا ۷۱٪ از عرضه بیت کوین در سود است و این وضعیت بازار را در نزدیکی مرز پایین محدوده تعادل ۷۰٪ تا ۹۰٪ قرار می‌دهد.
در این مرحله معمولا رالی‌های کوتاه در جهت برگشت به قیمت خرید هولدرهای کوتاه‌مدت شکل می‌گیرد، اما ریکاوری پایدار نیازمند تثبیت طولانی‌مدت قیمت و ایجاد موج تقاضای جدید در بازار است. در مقابل، اگر بازار ضعیف‌تر شده و سهم بزرگ‌تری از عرضه بیت کوین وارد ضرر شود، این احتمال وجود دارد که اصلاح فعلی به یک فاز خرسی عمیق تبدیل شود. فاز خرسی بیت کوین معمولا با دوره‌های تسلیم و انباشت طولانی‌مدت همراه است.
ضرر سرمایه‌گذاران همچنان کنترل‌شده و محدود است
برای ارزیابی شدت اصلاح اخیر بیت کوین، شاخص ضرر تحقق‌نیافته نسبی را بررسی می‌کنیم. این شاخص حجم دلاری ضرر تحقق‌نیافته کل بازار بیت کوین را نسبت به ارزش بازار آن اندازه می‌گیرد. برخلاف بازار خرسی ۲۰۲۲ – ۲۰۲۳ که در آن ضرر تحقق‌نیافته نسبی بازار بیت کوین به‌شدت افزایش یافته بود، ضرر فعلی این بازار حدود ۳.۱٪ است. در واقع حجم ضرر فعلی بازار بیت کوین در مقایسه با بازارهای خرسی قبل بسیار کمتر است و مثل فازهای اصلاح سه‌ماهه سوم – چهارم ۲۰۲۴ و سه‌ماهه دوم ۲۰۲۵، زیر سطح ۵٪ باقی مانده است.
تا زمانی که ضرر تحقق‌نیافته در همین محدوده باقی بماند، می‌توان گفت که بازار بیت کوین در فاز خرسی ملایم قرار دارد. این مرحله بیشتر با اصلاح قیمت و تعدیل بازار همراه است و هنوز بازار وارد دوره ترس و هراس نشده است. با این حال اگر قیمت بیت کوین بیشتر سقوط کند و ضرر تحقق‌نیافته نسبی از ۱۰٪ فراتر برود، احتمال تسلیم گسترده سرمایه‌گذاران و ورود بازار به یک دوره نزولی طولانی‌مدت افزایش خواهد یافت.
توزیع پیوسته از سمت هولدرهای بلندمدت
علی رغم حجم پایین ضررها و اصلاح ۲۱ درصدی قیمت بیت کوین نسبت به رکورد تاریخی ۱۲۶,۰۰۰ دلار، فشار فروش پیوسته از سمت هولدرهای بلندمدت همچنان ادامه دارد. فشار فروش هولدرهای بلندمدت که از ماه جولای ۲۰۲۵ (تیر ۱۴۰۴) آغاز شد، حتی زمانی که بیت کوین در ماه اکتبر (مهر) به ATH جدید دست یافت، متوقف نشد و ادامه پیدا کرد. این اتفاق یک پدیده جدید بود و فعالان بازار بیت کوین را شگفت‌زده کرد.
در طی این مدت، موجودی هولدرهای بلندمدت تقریبا به‌اندازه ۳۰۰,۰۰۰ BTC کاهش یافته و از ۱۴.۷ میلیون BTC به ۱۴.۴ میلیون BTC رسیده است. در فازهای توزیع اوایل چرخه فعلی، هولدرهای بلندمدت بیت کوین‌های خود را در طول رالی‌های قدرتمند و زمانی که تقاضا در بازار زیاد بود می‌فروختند، اما الان در حالی می‌فروشند که تقاضا کم و ساختار بازار ضعیف است. به‌عبارت دیگر، هولدرهای بلندمدت دارایی‌های خود را در شرایطی می‌فروشند که قیمت در یک محدوده ثابت در نوسان بوده و سپس روند نزولی پیدا کرده است. این تغییر رفتار نشان‌دهنده خستگی شدید و نااطمینانی در میان سرمایه‌گذاران باتجربه است.
ارزیابی فشار فروش هولدرهای بلندمدت
برای درک بهتر روند توزیع هولدرهای بلندمدت، باید توجه کرد که تغییرات عرضه یا موجودی هولدرهای بلندمدت برآیند دو عامل است: کوین‌هایی که فروخته می‌شوند و کوین‌هایی که تقریبا با گذشت ۱۵۵ روز از عمر آن‌ها، در دسته کوین‌های بالغ یا بلندمدت قرار می‌گیرند. از جولای ۲۰۲۵ (تیر) تا به الان، روند فروش کوین‌ها از روند بالغ‌شدن آن‌ها پیشی گرفته و یک موج توزیع آرام یا کند در بازار شکل گرفته است.
مقایسه حجم کل فروش هولدرهای بلندمدت با تغییرات خالص عرضه آن‌ها نشان می‌دهد که هولدرهای باتجربه بیت کوین در این بازه حدود ۲.۴ میلیون بیت کوین را به فروش رسانده‌اند. کوین‌های بالغ‌شده بخش زیادی از این فشار فروش را جبران کرده‌اند، اما با توجه به حجم بالای فروش نسبت به حجم بلوغ کوین‌ها، موجودی خالص هولدرهای بلندمدت به‌اندازه ۳۰۰,۰۰۰ بیت کوین کاهش یافته است. اگر حجم کوین‌های بالغ‌شده را در نظر نگیریم، حجم خالص کوین‌های فروخته‌شده به دست می‌آید که در حال حاضر حدود ۱۲٪ از عرضه در گردش بیت کوین است (یعنی ۲.۴ میلیون از ۱۹.۴ میلیون BTC). عدد ۱۲٪ برای فشار فروش هولدرهای بلندمدت عدد بالایی محسوب می‌شود و به‌همین دلیل است که علی‌رغم ثبات نسبی قیمت بیت کوین، فشار فروش از سمت این هولدرها همچنان ادامه دارد.
بخش دوم؛ تحلیل آف‌چین
کاهش تقاضا در ETFها
در این بخش از تحلیل، بر روی تقاضای نهادی بازار بیت کوین تمرکز می‌کنیم. طی دو هفته اخیر، تقاضا در ETFهای اسپات بیت کوین به‌طور قابل‌توجهی کاهش یافته و روزانه ۱۵۰ تا ۷۰۰ میلیون دلار سرمایه از این صندوق‌ها خارج شده است. وضعیت فعلی ETFهای بیت کوین کاملا برعکس ماه سپتامبر و اوایل اکتبر است. در آن برهه، سرمایه ورودی به ETFهای بیت کوین به‌شدت افزایش یافت و این عامل باعث حفظ روند قیمت بیت کوین شد.
خروج سرمایه از ETFهای بیت کوین در طی دو هفته اخیر نشان‌دهنده این است که تقاضا از سمت سرمایه‌گذاران نهادی کاهش یافته است. دلیل این کاهش تقاضا، افزایش سیو سود و کاهش تمایل سرمایه‌گذاران برای خرید بیت کوین‌های جدید است. کاهش تقاضا در ETFهای بیت کوین با ضعف روند قیمت هم‌راستا است و به‌وضوح دیده می‌شود که پس از چند ماه انباشت مداوم، اعتماد و اطمینان در میان خریداران کاهش یافته است.
بازار تحت سلطه جبهه فروش
در طول ماه گذشته فعالیت بازار اسپات به‌طور قابل‌توجهی کاهش یافته و شاخص دلتای حجم تجمعی (Cumulative Volume Delta) یا به‌اختصار CVD در اکثر صرافی‌های ارز دیجیتال روند نزولی داشته است. شاخص دلتای حجم تجمعی صرافی بایننس و دلتای حجم تجمعی کل بازار اسپات بیت کوین به‌ترتیب به ۸۲۲- و ۹۱۷- BTC رسیده است. این موضوع نشان‌دهنده فشار فروش پیوسته و کاهش تقاضای خرید در بازار اسپات است. از طرف دیگر، دلتای حجم تجمعی صرافی کوین بیس حدود ۱۷۰+ بیت کوین است و در وضعیت نسبتا خنثی قرار دارد. این یعنی یک فشار خرید جزئی در این صرافی در جریان است.
کاهش تقاضا در بازار اسپات بازتابی از کاهش سرمایه ورودی به ETFهای بیت کوین است و نشان می‌دهد که اعتماد سرمایه‌گذاران تا حد زیادی کاهش یافته است. در کل، این نشانه‌ها تایید می‌کند که تب و تاب بازار فروکش کرده است؛ یعنی تمایل به خرید در میان سرمایه‌گذاران کاهش یافته است و با کوچکترین رشد قیمت، هولدرهای باتجربه به‌سرعت دست به فروش می‌زنند.
کاهش ریسک‌پذیری معامله‌گران
در بازار مشتقات بیت کوین، شاخص پریمیوم جهت‌دار بازار دائمی که هزینه پرداخت‌شده توسط معامله‌گران لانگ برای حفظ موقعیت‌های خود را نشان می‌دهد، به‌شدت کاهش یافته است. این شاخص که در ماه آوریل (فروردین) به اوج ۳۳۸ میلیون دلار در ماه رسیده بود، حالا به ۱۱۸ میلیون دلار در ماه کاهش یافته است. کاهش چشمگیر پریمیوم بازار دائمی نشانه واضحی از کاهش ریسک‌پذیری یا کاهش تمایل معامله‌گران برای انجام ترید‌های پرریسک است.
این شاخص که برای یک دوره طولانی مثبت بود، از اواسط سال میلادی جاری به‌صورت پیوسته کاهش یافته است. این موضوع نشان می‌دهد که معامله‌گران استفاده از اهرم را تا حد زیادی کاهش داده‌اند و تمایلی به خرید پوزیشن‌‌های لانگ پرریسک ندارند. تغییر رفتار معامله‌گران، بازتابی از کاهش تقاضای اسپات و خروج سرمایه از ETFهای بیت کوین است و بر این موضوع تاکید می‌کند که وضعیت بازار پرپچوال از موضع خوش‌بینانه به حالت احتیاط و ریسک‌گریزی تغییر کرده است.
تقاضای بالا برای پوشش ریسک
در حالی که بیت کوین در نزدیکی محدوده روانی ۱۰۰,۰۰۰ دلار در نوسان است، انحراف قیمت قراردادهای آپشن (skew) نشان می‌دهد که تقاضای قوی برای قراردادهای پوت (Put) یا فروش وجود دارد. داده‌های بازار آپشن نشان می‌دهد که معامله‌گران در حال حاضر به دنبال بازگشت قیمت یا خرید در کف نیستند، بلکه هزینه (پریمیوم) سنگین پرداخت می‌کنند تا سرمایه خود را در برابر کاهش بیشتر قیمت بیت کوین بیمه کنند.
هزینه بالای قراردادهای پوت در محدوده حمایتی فعلی نشان‌دهنده این است که معامله‌گران بیشتر به‌دنبال پوشش ریسک هستند، نه انباشت بیت کوین. به‌طور خلاصه، تمرکز بازار همچنان بر روی هج کردن یا پوشش ریسک است و سرمایه‌گذاران فعلا به‌دنبال خرید بیت کوین در کف قیمت نیستند.
افزایش پریمیوم ریسک نوسانات
شاخص پریمیوم ریسک نوسانات (ماهانه) که برای ده روز متوالی منفی بود، اکنون در محدوده مثبت قرار گرفته است. همان‌طور که انتظار می‌رفت، پس از یک دوره سخت برای فروشندگان گاما و با تعدیل نوسانات ضمنی در قیمت های بالاتر، پریمیوم ریسک نوسانات آپشن دوباره به محدوده میانگین خود برگشته است.
معکوس شدن روند این شاخص نشان‌دهنده این است که رویکرد احتیاط و پوشش ریسک بر بازار حاکم است و معامله‌گران حاضرند پریمیوم‌های بالایی برای پوشش ریسک پرداخت کنند. این وضعیت فرصتی را برای بازارسازها فراهم کرده است تا در جبهه مقابل بازار فعالیت کرده و سود کسب کنند. باید به این نکته نیز توجه کرد که با سقوط قیمت بیت کوین به سطح ۱۰۰,۰۰۰ دلار، بازار آپشن موضع تدافعی به خود گرفته و نوسانات ضمنی آن افزایش یافته است.
تغییرات نوسانات ضمنی کوتاه‌مدت
نوسانات ضمنی کوتاه‌مدت بازار آپشن یک همبستگی معکوس نزدیک با قیمت بیت کوین دارد. هم‌زمان با سقوط بیت کوین، نوسانات یک‌هفته‌ای به‌طور چشمگیری افزایش یافت و به ۵۴٪ رسید. پس از اینکه بیت کوین در محدوده ۱۰۰,۰۰۰ حمایت شد، نوسانات ضمنی یک‌هفته‌ای نیز به‌اندازه ۱۰ واحد نوسانی کاهش یافت.
با سقوط قیمت بیت کوین، نوسانات ضمنی سررسیدهای بلندمدت نیز افزایش یافتند؛ نوسانات ضمنی یک‌ماهه حدود ۴ واحد و نوسانات ضمنی شش‌ماهه حدود ۱.۵ واحد (نسبت به زمانی که قیمت بیت کوین در محدوده ۱۱۰,۰۰۰ دلار بود) افزایش یافتند. این الگو نشان می‌دهد که ترس و نوسانات رابطه مستقیم دارند و سقوط قیمت باعث افزایش ناگهانی نوسانات کوتاه‌مدت می‌شود.
وزن بالای پوشش ریسک در حمایت ۱۰۰,۰۰۰ دلار
برای ارزیابی دقیق وضعیت بازار بیت کوین بهتر است پریمیوم قراردادهای پوت برای قیمت اعمال ۱۰۰,۰۰۰ دلار را بررسی کنیم. طی دو هفته گذشته، پریمیوم خالص قراردادهای پوت به‌صورت پیوسته افزایش یافته و به‌دلیل افزایش ترس از پایان چرخه بیت کوین، دو روز پیش به‌طور جهشی رشد کرده است.
پریمیوم قراردادهای پوت هم‌زمان با سقوط قیمت بیت کوین به اوج خود رسید و حتی با تثبیت بیت کوین در محدوده حمایت فعلی، همچنان در سطوح بالا باقی مانده است. این موضوع تاکید می‌کند که معامله‌گران همچنان ریسک‌گریزند و به‌دنبال پوشش ریسک در برابر سقوط قیمت هستند.
جریان معاملات بازار آپشن تدافعی است
داده‌های جریان معاملات بازار آپشن در ۷ روز اخیر نشان می‌دهد که فعالیت تیکرها (Taker) یا سفارش‌بردارها عمدتا شامل موقعیت‌های دلتا منفی بوده است (خرید قراردادهای پوت و فروش قراردادهای کال). در داده‌های روزهای اخیر نیز هنوز نشانه واضحی از تشکیل کف قیمت بیت کوین مشاهده نمی‌شود. بازارسازها همچنان در موقعیت لانگ گاما هستند. این گروه، موقعیت‌های خود را بر خلاف معامله‌گرانی که به‌دنبال کسب سود در کوتاه‌مدت هستند تنظیم می‌کنند و در تلاش‌اند تا از نوسانات قیمت در هر دو جهت سود کسب کنند.
این ساختار باعث می‌شود که نوسانات در سطح بالا ولی در عین حال کنترل‌شده باقی بماند و رویکرد محتاطانه بازار حفظ شود. به‌طور کلی، هیچ محرک صعودی واضحی در بازار دیده نمی‌شود و معامله‌گران رویکرد تدافعی را به ریسک‌پذیری تهاجمی ترجیح می‌دهد. با این حال، از آنجایی که در حال حاضر هزینه پوشش ریسک بالاست، ممکن است برخی از معامله‌گران قراردادهای پوت خود را در این قیمت‌های بالا بفروشند تا از فرصت ایجاد‌شده سود کسب کنند.
